金融數據釋放經濟持續復蘇信號

從中國人民銀行公布的11月金融統計數據來看,當前經濟基本面呈現三方面特點:一是社會融資增速出現拐點;二是融資結構繼續改善;三是經濟復蘇動力仍然強勁。


從總量來看,11月新增人民幣1.43萬億元,同比多增456億元,略高于10月;11月末貸款余額同比增長12.8%,比10月末低0.1個百分點,較6月的年內高點已回落0.4個百分點。11月新增社會融資規模2.13萬億元,比上年同期多1406億元,同比增量為3月以來最低水平;社融存量同比增長13.6%,比10月末低0.1個百分點,年內首次出現回落。社融增速回落,表明4月以來貨幣政策的邊際收緊已由貨幣端傳導至信用端。


從結構來看,11月新增人民幣貸款中,居民部門新增中長期貸款5049億元,同比多增360億元,增幅下滑至6月以來的最低水平,表明房地產市場進一步降溫;企業部門新增中長期貸款5887億元,同比多增1681億元,增幅較10月小幅回落,表明實體經濟復蘇環境下企業貸款需求仍然強勁。


新增社融中,貸款和政府債券仍然是主要支撐因素,但表外融資和企業債券融資均同比少增。11月三項表外融資合計減少2044億元,同比多減981億元,在經濟內生性動力逐漸增強之后,監管對于非標融資的監管仍在收緊。企業債券凈融資862億元,創2018年10月以來最低水平,同比少增2468億元,為2017年12月以來的最低值。11月信用債違約事件沖擊之下,市場風險偏好明顯下降,成為企業債融資大幅回落的主因。


從貨幣供應量來看,11月末M2同比增長10.7%,較10月末高0.2個百分點,財政支出速度加快和結構性存款壓降臨近尾聲,共同推升了M2增速。M1同比增長10%,較10月末高0.9個百分點,創2018年2月以來最高水平。存款活化程度繼續提高,表明企業購買原材料、加大補庫存以及擴大資本開支的意愿上升,預示著經濟復蘇動力仍然充沛。


這一點可以從其他數據得到佐證。據海關總署統計,11月出口同比增長14.9%,遠超市場預期,達到年內最高水平。由于其他經濟體仍然受困于疫情,生產尚未完全修復,只能加大從中國的進口力度,一定程度上回歸了全球金融海嘯之前“中國生產,世界消費”的狀態。而出口發動機加速之后,一方面將拉動制造業投資增速反彈,另一方面也將通過擴大就業進而拉動消費和服務,整個經濟的內生增長動力將進一步增強并至少延續至明年上半年。


盡管11月CPI出現了近年來的首次負增長,但主要受到食品尤其是豬肉價格的擾動。剔除食品和能源的核心CPI同比增長0.5%,保持穩健,PPI則在加速回歸正增長區間,因此,物價并不存在持續通縮基礎,不會成為貨幣政策的掣肘。


在這種情況下,貨幣政策將會進一步回歸正?;?。在近期的一系列表態中,央行已經傳達出政策將轉向中性的信號?!度径蓉泿耪邎绦袌蟾妗穼Α鞍押秘泿殴傞l門”和“保持宏觀杠桿率基本穩定”的強調,預示著明年的整體信用增長將會邊際收斂。


因此,筆者預計11月社融增速見頂之后,后續將會繼續回落。特別是在明年政府債券發行回歸常態和高基數的聯合作用下,明年上半年社融增速將會加速下滑,全年增速預計為10%左右,與名義國內生產總值增速基本吻合。在穩健貨幣政策的引導下,經濟增速將逐漸向潛在產出增速回歸。


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